Solitron Devices - Teze se probouzí

Sepsal jsem krátký update k mé největší pozici a ptal se, zda je teze stále aktuální. Za poslední půl rok přibyly zajímavé novinky, tudíž jsem chtěl s vámi sdílet mou perspektivu.

Je to již nějaká doba, co jsem psal o své největší pozici, a nyní mi přijde, že je doba správná, abych se podíval, jak postupuje má teze, a zda bych měl přikoupit, nechat pozici, či prodat, protože něco nepostupuje tak, jak jsem původně smýšlel. Stručně řečeno slovy Petera Lynche, jednou za rok je dobré se podívat na naši akcii, jako na úplně nový podnik a zjistit, zda se příběh vyvíjí podle našeho plánu.

Pokud tuto akcii neznáte, ujistěte se, že navštívíte nejdříve moji původní analýzu této společnosti zde: Dozvíte se vše, co potřebujete o společnosti vědět. Doufám, že následnou hodnotu vám přidá tento článek.

Největší výzva

Stěhování do nového zařízení skončilo, tudíž Solitron má nyní otevřené dveře k produkci, jejíž náklady budou ročně o $1m menší. Stěhování trvalo trochu déle, než se očekávalo kvůli všem povolenkám a kvalifikacím, nicméně nyní už jsou přemístěni v novém zařízení a mohou se soustředit na exekuci svých plánů a získání novéhé backlogu. Tim prozradil, že v novém zařízení mohou produkovat násobky aktuálních příjmů, což ve starém nešlo. Příjem $40-50m by měl být v pohodě dosažitelný. V roce 2016-2017 měli 80 zaměstnanců, nyní je to již méně než 50. V novém zařízení půjde hlavně o eliminaci nájmů, které byly inflation+plus, energetickou úsporu a lepší automatizaci. Cíl byl zvýšit produkci bez zvýšení nákladů, což se prakticky povedlo, respektive povede.

Nový backlog

Není potřeba probírat aktuální výsledky dopodrobna, není tam nic převratného. Důležité je toto. Společnost participuje v nových programech, respektive ve čtyřech, které přinesou $4m přírůstkových tržeb do společnosti od roku 2024 a budou trvat po dobu pěti let, celkově jde tedy o $20m přírůstkových tržeb. Toto číslo není konečné a je spojené pouze s americkým trhem. S tím jak Evropa, Čína/Taiwan bude zvyšovat výdaje na armádu očekává, že by Solitron mohl získat další backlog. Společnost má nyní již aktivní distributorskou síť v Evropě, což by mohlo přinést další backlog do společnosti. To je skvělá zpráva. Na těchto kontraktech by měl Solitron získat 12,5% marži (kontrakty jsou cost-plus, tudíž neexistuje riziko jako u společnosti Kinovo). Společnost se nyní soustředí a snaží se získávat nové programy, feedback a meetingy se zákazníky. Za zmínku stojí, že po znovuotevření ekonomiky po covidu, byl Solitron u jednoho zákazníka úplně prvním dodavatelem, se kterým se zákazník setkal. Proč se mi líbí Solitron? Jednou z věcí je ta, že příjmy jsou dobře předvídatelné, tudíž dokážu podnik ohodnotit. Pokud společnost nezíská nové programy pro defenzivní průmysl, tak je příležitost získat programy v odvětví elektrických vozidel, jelikož nyní vyrábí i součástky pro EV a také v ropném odvětví. Společnost má cíl dostat se na $15m tržeb, což by znamenalo extrémní operační páku, jelikož nemusí najímat nové pracovníky a nemá žádné přírůstkové výdaje. Každý dolar přírůstkového příjmu proteče do zisku.

Alokace kapitálu

Společnost v čele s Timem alokuje kapitál do cenných papírů, konkrétně do případů, kde je pravděpodobnější kratší doba držení, respektive kratší doba potenciálního zhodnocení. V tomto případě se jedná o ECIP banky (banky, které obdržely vysokou hotovost od americké vlády). Tyto banky byly naprosto geniální investicí, která stále ještě probíhá - viz níže. Já tyto banky vlastním skrz Solitron, který je nakoupil za hotovost do své rozvahy. Bohužel jsem příležitost promeškal. Uvidíme, zda existuje ještě nějaký dobrý upside na těchto investicích, podívám se na ně blíže. Zpět. Cítím se velmi dobře, když hotovost alokuje Tim Eriksen a doufám, jelikož je problém odkupovat akcie na volném trhu, tak bude dále alokovat hotovost do cenných papírů. Tim zmiňuje, že by rádi provedli nějakou akvizici, ale pouze za ideálních podmínek, pokud by na ní měli dobrou návratnost. Já jsem pro. Ideálně by měla být financována dluhem. Pokud se nenajde, budou alokovat kapitál do cenných papírů, na kterých mají aktuálně papírový výnos $350.000, hlavně díky ECIP bankám.

Pokud vás zajímá více, zde je letošní setkání akcionářů:

Pozn:

Net Bookings jsou nově přijaté zakázky - zrušené zakázky. Vždy chcete mít nové bookings vyšší než tržby, jelikož to znamená, že celkový byznys dobře otáčíte.

Backlog jsou všechny zakázky, co společnost má - dokončené zakázky. Backlog je dobrým měřítkem, jak se dívat na budoucí příjem. Závisí na načasování zakázek.

Jednoduše, backlog byl v posledním kvartále $6.4m a společnost za celý rok měla $4.9m tržeb. Pokud by tedy nezastavila produkci, bylo by možné mít celkové příjmy $11.3m. Backlog byl ve druhém kvartále $4,7m a společnost měla za poslední kvartál $600k tržeb. Tudíž net bookings byly 6.4-4.7+0.6 = $2.3m. Pokud to zanulizujeme budeme mít aktuální příjem okolo $9m a od roku 2024 $4m ročně navíc, což je $13m s možností dalšího růstu. K tomu máme očekávaný $1m úspor na výdajích. Ve fiskálním roce 2022 měla společnost $12.2m tržeb a vykázala $2.3m operačního zisku. Přičtěme k tomu konzervativně $750.000 ze snížení výdajů a $500.000 z nových programů. Jsme někde na $3,5-4m bez žádného dalšího růstu a získání dalších programů. Tržní kapitalizace podniku je aktuálně při ceně akcie $10.40 $21.7m -$2m čisté hotovosti a $8m NOLs je daňový štít při dani 21% $1.6m. To nám dává EV $18m a bude schopna generovat více než $3m čistého zisku bez žádného dalšího růstu. To vypadá jako na velmi solidní margin of safety. Price/Earnings 6x znamená 16,5% ročně. K tomu hotovost alokovaná v cenných papírech může růst na hodnotě. Prostor je i pro akvizice, které budou financovány dluhem, což by byla skvělá kombinace, pokud by volné cash flow bylo použito na zpětné odkupy akcií.

Shrnutí

Solitron je na dobré cestě. Nehodlám nevidět les pro stromy. Stěhování bylo krátkodobým problémem. Budoucnost z této pozice vypadá velmi pozitivně a já chci být toho součástí. Nehodlám rozhodně prodávat a aktuálně budu přemýšlet, zda nenakoupit více akcií. Procentuální pozici v mém portfoliu neřeším. Nevnímám jej jako portfolio, chci se soustředit na compounding mých peněz, to je důležité. Solitron je jednou z mých nejoblíbenějších myšlenek, tudíž chci, aby moje hotovost (ne % pozice portfolia) byla v něm, co největší. Nicméně nerad bych se nechal unést, a tak se budu dále na Solitron dívat neutrálně, ze třetí pozice analytika. Teze se může kdykoli změnit z nějakého důvodu a já jsem připravený podle toho reagovat. Jako vždy jsem na lovu nových myšlenek a snažím se zlepšit exekuci mé každé investice. Většinu mých akcií Solitronu vlastním za cenu $8.44, nehodlám prodávat a pokud se akcie podívá zpět k $9.5, mohu přikoupit.

Prezentace není investiční doporučení. Slouží pouze k vzdělávacím účelům.

Děkuji za jakoukoli kritiku, zpětnou vazbu či diskuzi,

Kuba